试题题目：【简答题】
E公司2015年销售收入为5000万元，2015年底净负债及股东权益总计为2500万元（其中股东权益2200万元），预计2016年销售增长率为8%，税后经营净利率为10%，净经营资产周转率保持与2015年一致，净负债的税后利息率为4%，净负债利息按上年末净负债余额和预计利息率计算，假设净负债账面价值与市场价值一致。
要求：
(1)计算2016年的净经营资产的净投资。
(2)计算2016年税后经营净利润。
(3)计算2016年实体现金流量。
(4)针对以下几种互不相关的情况进行计算：
①若企业的融资政策为：多余现金优先用于归还借款，归还全部借款后剩余的现金全部发放股利，计算2016年的股权现金流量；
②若企业采取剩余股利政策，维持基期目标资本结构，计算2016年的股权现金流量；
③E公司预计从2016年开始实体现金流量会以5%的年增长率稳定增长，加权平均资本成本为10%，使用现金流量折现法估计E公司2015年底的公司实体价值和股权价值；
④E公司预计从2016年开始实体现金流量会稳定增长，加权平均资本成本为10%，为使2015年底的股权价值提高到8000万元，E公司实体现金流量的增长率应是多少？
(5)简要说明如何估计后续期的现金流量增长率。
试题答案：详见解析
试题解析：(1)净经营资产的净投资=△净经营资产=2500x8%=200（万元）
(2)税后经营净利润=5000×(1+8%)x10%=540（万元）
(3)实体现金流量=540-200=340（万元）
(4)①上年末净负债=2500-2200=300（万元），本年净利润=540-300×4%=528（万元）
剩余现金=净利润-净经营资产净投资=528-200=328（万元）
还款：300万元；支付股利：28万元
股权现金流量=28万元
②由于净经营资产周转率不变，所以净经营资产增长率等于销售收入增长率；
由于资本结构不变，所以净负债、所有者权益的增长率等于净经营资产增长率；
所有者权益的增加兰2200×8%=176（万元）
股权现金流量=净利润一所有者权益增加=528-176=352（万元）
③实体价值=340/（10%-5%）=6800（万元）
股权价值=6800-300=6500（万元）
④实体价值=8000+300=8300（万元）
8300=340/(10%-g)
g=5.90%
(5)可以根据销售增长率估计现金流量增长率。在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量、债务现金流量的增长率和销售收入的增长率相同。其中销售增长率的估计是根据竞争均衡理论，后续期的销售增长率大体上等于宏观经济的名义增长率。如果不考虑通货膨胀因素，宏观经济的增长率大多在2%-6%之间。
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